01 监管众筹概述 美国在2016年引入Reg CF，其作为工商初创企业推动法案（Jumpstart Our Business Startups，JOBS）的一部分，允许初创企业和微小企业通过众筹平台筹集资金，允许非认证投资人投资，与传统证券发行相比，Reg CF监管强度更低，放宽了以往局限于认证投资人条件。在2020年全球COVID-19大流行期间Reg CF交易数量激增了62%，但由于利率飙升等宏观经济状况，2022年的增幅有所下降。但并不是所有参与Reg CF的公司都得到了融资，如果未达到目标发行金额，那么将取消投资，资金将被返还给投资者。Reg CF这一新融资模式吸引了不同行业的企业，主要有餐饮企业，占比16.8%，金融服务企业也加入了Reg CF赛道，占比5.6%。调查发现，Reg CF参与者更多的是创立时间不到三年的初创企业和微小企业，近一半参与者创立时间不到3年，44.2%的公司只有2到3名员工。 02 监管众筹中妇女和少数族裔企业参与情况和结果 在参与Reg CF的企业中，2016到2022年间，完全由女性领导的企业占比从9.6%上升到14.2%，混合性别团队占比从11.2%增长17.8%，完全由白人领导的企业占比由82.4%下降到67.9%，混合种族团队由11.4%增长22.5%。虽然越来越多的妇女和少数族裔企业家参与了Reg CF，但总体占比仍相对较低。 行业之间还存在明显的性别差异和种族差异。妇女和少数族裔领导的企业在网络安全、国防、汽车、航空航天、能源等行业面临较高的进入障碍，在服装、个人护理等行业则参与较多，而餐饮、教育培训等行业性别和种族差距较小。 不同于需要要约和谈判决定交易条款的传统风投和天使投资，Reg CF由初创企业自己设定估值和目标金额。妇女和少数族裔企业常采用更保守的估值，这可能是由于其面临独特挑战而缺乏信心，此外，这些企业更多的是在个人护理和餐饮行业，这些行业对资本需求较少且估值普遍较低。 与风险投资和天使投资相比，妇女和少数族裔企业通过Reg CF更有可能获得投资。但是男性和白人企业的平均融资金额和融资金额增长率远高于妇女和少数族裔企业。可能有以下几个原因：妇女和少数族裔企业获得市场营销、投资策略等相关教育资源的可能性更低；妇女和少数族裔企业创办的企业更可能处于投资吸引力较低的行业；大多数投资者仍然以白人男性为主，但即使投资者人口结构更加多样化也不一定意味着没有固有偏见，这很可能会影响他们的投资决定。 03 监管众筹后妇女和少数族裔企业的表现 研究显示，妇女企业参与Reg CF后产生盈利的可能性更大，但盈利增长速度往往慢于男性企业，平均员工规模也更小。在种族组成方面，少数族裔企业在平均收入和员工规模都表现出更快的增长，盈利的企业占比更高。 大多数初创公司在成立后的头几年就破产了。调查显示，通过Reg CF获得资金的企业破产率为19.0%，而未通过Reg CF获得资金的企业破产率为40.0%。在性别构成方面，混合性别团队破产率最低，其次是女性团队，男性团队破产率最高，但也需要考虑到妇女企业更有可能进入存活率较高的行业。在种族构成方面，全部由白人组成的领导团队破产率最低，少数族裔企业破产率为31.1%。 与风险投资和天使投资类似，投资者通常在退出众筹项目时得到投资回报，企业首次公开募股（initial public offering，IPO）是投资者最乐于见到的退出方式，此外还有并购、回购、破产清算等退出方式，并非所有投资者都能成功退出并获得回报。自引入Reg CF以来，在通过Reg CF融资的企业中，已有14家进行了IPO，71家被收购，这表明Reg CF作为一种投资途径具有向投资者提供经济回报的能力。在这85家企业中，男性领导团队占69.0%，女性团队比例为16.9%，混合性别团队为14.1%。在所有被收购的企业中，只有8.5%是有部分少数族裔的领导团队，并没有完全由少数族裔领导的企业被收购。这表明政府和市场需要持续关注和政策干预，帮助人口结构多元化的初创公司与大公司建立伙伴关系，推广妇女和少数族裔企业成功IPO或收购的故事以激发创业者和投资者的信心。 04 政策建议 妇女和少数族裔企业有良好的发展潜力，却遭到了投资者偏见和低估，这是一种市场失误，我们需要确保资本流向是基于业绩而不是企业家背景。市场需要创造公平的竞争环境，提供相关教育资源；政策制定者可以通过宣传活动、财政补贴、税收优惠或教育培训来鼓励参与投融资；平台可以为潜在投资者进行反偏见培训，考虑使用隐藏性别和种族的评估系统。
